伴隨市場情緒改善，7月信用債收益率大幅下行。據(jù)中金固收團(tuán)隊統(tǒng)計，7月信用債收益率短端下行幅度達(dá)到80至100基點，遠(yuǎn)高于中長端下行幅度的35至55基點。與此同時，信用債走勢的結(jié)構(gòu)化趨勢顯現(xiàn)。多家券商研報指出，7月低評級的信用債市場表現(xiàn)優(yōu)于高評級品種，評級利差縮小。

從二級市場交易情況看，信用債交易升溫，尤其是低評級信用債交易回暖已經(jīng)成為不爭的事實。不過，這是否會為民企債券融資吹來暖風(fēng)？從上證報記者調(diào)查來看，現(xiàn)狀尚難言樂觀。低評級信用債二級市場回暖呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化不均勻，遠(yuǎn)未傳導(dǎo)至民企債一級市場。

低評級信用債表現(xiàn)活躍 城投產(chǎn)業(yè)冰火兩重天

7月中下旬，一系列指向提振低評級信用債需求的政策信號密集出現(xiàn)，使得市場活躍度明顯提升，信用利差出現(xiàn)了明顯的收窄。

天風(fēng)固收孫彬彬表示，這是由于信用債的潛在配置需求上升，拉動市場交易流動性明顯抬升。“無論銀行是否會增配AA級信用債，至少會增加信用債的整體配置，這能在一定程度上激活信用債的交投熱情，提高其整體流動性。”

不過，受益于這輪流動性改善的卻并非民企產(chǎn)業(yè)債，城投債順勢成為香餑餑。據(jù)中泰證券研究統(tǒng)計顯示，二級交易中城投債的交易熱情持續(xù)升溫，產(chǎn)業(yè)債的超額利差相比之下呈現(xiàn)出被動走闊的態(tài)勢，尤其是低評級的走闊幅度明顯。

此外，低評級債券整體成交明顯回暖，其中城投債的活躍度明顯高于民企債。根據(jù)國君固收研究統(tǒng)計，7月中下旬以來，低評級城投債成交占所有城投債比重未出現(xiàn)明顯變化，約35%；但低評級民企債券成交占比卻出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，由之前的30%下滑至25%。

中金固收表示，國務(wù)院常務(wù)會議要求財政發(fā)力、保障地方融資平臺合理融資需求后，市場對城投的流動性壓力預(yù)期進(jìn)一步改善。從市場反應(yīng)看，AA評級城投債利差雖然走擴，但個券收益率也以下行為主，低評級城投債的交投活躍度明顯提升。另有券商分析稱，城投債信用風(fēng)險中的特殊“信仰溢價”部分占比明顯抬升，降低了城投債的整體信用風(fēng)險溢價。

冷熱不均 民企信用融資依舊吃緊

多位券商債券發(fā)行人士對記者表示，一級市場發(fā)行已經(jīng)出現(xiàn)明顯分化，AAA以上的高評級信用債十分搶手，相比之下低評級信用債市場熱度仍然有待提高，而民企發(fā)行的信用債受冷遇的情況并沒有較大改變。

中信證券固收分析師明明表示，一級市場的發(fā)行情緒大幅回轉(zhuǎn)，取消發(fā)行大幅減少。但多個主體評級為AA的民企指信用債取消發(fā)行，也印證了目前一級發(fā)行市場的冷熱不均。另有分析人士表示，一級市場的低等級債券凈發(fā)行量仍大幅為負(fù)，市場的基本預(yù)期是信用風(fēng)險短期得以緩解，不過長期仍有較大的不確定性。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，發(fā)行人為民營企業(yè)的短融中票、企業(yè)債、公司債合計融資規(guī)模分別為358億元、363億元，雖較5月市場最為恐慌時的254億元有所回升，但與3月947億元、4月663億元相比有較大差距。

“AA民企信用債融資依舊很困難，市場化機構(gòu)參與者寥寥。”一位近期主承AA級民企信用債的中小券商對記者稱。

不過，與民企信用債融資的艱難處境相比，二級市場對AA城投債的熱情已迅速傳導(dǎo)至一級市場。一位股份制銀行的債券發(fā)行人士對記者表示，一些券商資管表現(xiàn)出了對AA城投債的興趣，已經(jīng)做了相關(guān)配置以獲取較高的利差。至于主體資質(zhì)下沉問題，他表示，相比民企，機構(gòu)顯然青睞同為AA評級的城投債。