4月3日，滬深北交易所同步出臺《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》，自2025年7月起實(shí)施。這一政策的出臺，既是落實(shí)證監(jiān)會《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》的“操作指南”，也是我國資本市場在交易公平性、風(fēng)險(xiǎn)可控性層面上的一次重大制度突破。技術(shù)狂飆突進(jìn)的量化交易被納入規(guī)范發(fā)展的軌道。

我國量化交易發(fā)展10余年，已占A股成交量的三成，其“雙刃劍”效應(yīng)不容忽視：一方面其提升了市場定價(jià)效率，另一方面也暴露出異化為“市場捕食者”的苗頭。我國股市有著獨(dú)特的國情市情，2.2億多投資者中，中小投資者占比達(dá)到96%。程序化交易憑借速度優(yōu)勢，再加上復(fù)雜的算法模型，很容易對中小投資者形成“降維打擊”。在實(shí)踐中，量化交易引起的技術(shù)失控也引發(fā)過“烏龍指”事件。因此，加強(qiáng)對量化交易的監(jiān)管，以更好維護(hù)“公開、公平、公正”的市場秩序，就顯得十分必要。

此次出臺的《細(xì)則》，給狂奔的“算法快車”裝上剎車系統(tǒng)，用精準(zhǔn)化治理思維進(jìn)行制度創(chuàng)新，也兼顧了“包容創(chuàng)新”與“風(fēng)險(xiǎn)防控”的動態(tài)平衡。

為高頻交易設(shè)定“減速帶”。構(gòu)建“申報(bào)速率限制+撤單頻率管控”的雙保險(xiǎn)，約束異常交易行為。以“瞬時(shí)申報(bào)速率異常”和“頻繁瞬時(shí)撤單”為例，盯緊前者，防范高頻交易用海量訂單給交易系統(tǒng)造成壓力；監(jiān)管后者，打擊“虛假掛單誘導(dǎo)價(jià)格”的涉嫌操縱行為。此外，明確高頻交易標(biāo)準(zhǔn)，并作出差異化監(jiān)管安排，實(shí)行差異化收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等，這種從技術(shù)參數(shù)入手的監(jiān)管思路，既保留了量化交易提升市場流動性的作用，又通過量化指標(biāo)給技術(shù)套利劃出了邊界。

“合并監(jiān)管”，防范算法共振風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新性提出“合并監(jiān)管”原則——對同一機(jī)構(gòu)管理的產(chǎn)品實(shí)施整體交易行為監(jiān)控。這種穿透式監(jiān)管可以有效封堵量化交易通過產(chǎn)品分散化操作規(guī)避監(jiān)管的漏洞。例如，當(dāng)市場劇烈波動時(shí)，算法模型可能觸發(fā)大量產(chǎn)品同步交易，形成“機(jī)器共振”效應(yīng)。將此類行為納入“短時(shí)間大額成交”監(jiān)控范疇，促使機(jī)構(gòu)強(qiáng)化整體風(fēng)險(xiǎn)控制，防范技術(shù)趨同而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為市場平穩(wěn)運(yùn)行加裝“安全閥”。

彌補(bǔ)投資者保護(hù)短板，減小對中小盤股票的潛在影響。過去，部分量化機(jī)構(gòu)在中小盤股上實(shí)施“螞蟻搬家”式小幅拉抬打壓，較難觸發(fā)監(jiān)管。此類交易行為可能消耗個(gè)股短期流動性，引發(fā)股價(jià)快速波動。此次從限制頻繁拉抬打壓的角度設(shè)置了相應(yīng)監(jiān)管指標(biāo)，引導(dǎo)程序化交易適當(dāng)分散交易，減少對個(gè)股的沖擊，填補(bǔ)了監(jiān)管空白。

規(guī)范量化交易，不是簡單限制發(fā)展，而是通過制度設(shè)計(jì)，引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。監(jiān)管紅利的釋放，將重塑量化行業(yè)的價(jià)值坐標(biāo)。過去，一些量化機(jī)構(gòu)沉迷于“挖因子、拼算力”的軍備競賽，部分策略同質(zhì)化嚴(yán)重。高頻策略套利空間被制度性壓縮，將引導(dǎo)量化交易從“市場波動放大器”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌隽鲃有苑€(wěn)定器”，與基本面投資形成良性互補(bǔ)，這不僅有助于防控風(fēng)險(xiǎn)，還將推動資本市場生態(tài)發(fā)生深層次變革。當(dāng)市場博弈更多回歸企業(yè)價(jià)值、行業(yè)前景等基本面要素，這種生態(tài)調(diào)整與注冊制改革、強(qiáng)化信披監(jiān)管等政策形成合力，將有力推動我國資本市場更加成熟。（祝惠春）

來源：經(jīng)濟(jì)日報(bào)